通告出錯？！

不知道是我笨拙搞錯了富力地產（2777.HK）的純利數字，還是另有其他計算純利的方法？！為何有幾間投行的報告均表示富力地產的純利謹得人民幣30億並較普遍預期低9%？

截自道瓊斯新聞：

市場快訊﹕現在還沒到買進富力地產(2777.HK)的時候-工商東亞 (道瓊斯新聞)

2008/03/14 15:29:00

摘要: 1523 DJ 工商東亞稱﹐現在還沒到買進廣州富力地產(2777.HK)的時候。 香港時間1523（道瓊斯）–工商東亞稱﹐現在還沒到買進廣州富力地產(2777.HK)的時候﹔該 行稱﹐該公司2007財年純利為人民幣30億元﹐較普遍預期低9%﹐主要是由於廣州寫字樓項目 的銷售推遲﹐但人民幣161億元的合同銷售額達到了人民幣160億元的目標。補充說﹐該公司 今年1月份和2月份完成人民幣20億元的合同銷售額﹐3月份前11日又完成人民幣6.13億元﹐因 此總共已經確保了2008財年銷售目標人民幣216億元的42%。工商東亞稱﹐看好富力地產的銷 售執行能力﹐預計2008財年純利為人民幣45億元﹐合每股人民幣1.53元。然而﹐該行稱﹐A股 上市的審批進程緩慢﹐較高的槓桿比率將影響土地儲備的擴大﹐從而影響今年資產淨值的增 加。該股現跌5.5%﹐至17.50港元。 -0- 版權所有(c)2008道瓊斯公司

聲明

另外瑞信亦有相類似的評論，同樣截自道瓊斯新聞：

市場快訊﹕富力地產(2777.HK)料反彈﹔瑞信下調目標至40.09港元 (道瓊斯新聞)

日期: 2008/03/14 09:44

摘要: 0923 DJ 富力地產(2777.HK)料有所反彈﹔但不大可能上試心理位20港元。 香港時間0923（道瓊斯）–富力地產(2777.HK)在昨日公佈業績後大跌9.7%至18.52港元之後 料有所反彈﹔但不大可能上試心理位20港元。瑞士信貸表示﹐2007財年業績比普遍預期低 6-7%﹐但有好的跡象。這些跡象包括﹕合同銷售情況強勁(1-2月份合同銷售金額比上年同期 增長17%至人民幣20億元)﹑管理層似乎對未來的買土計劃更有紀律。瑞信把富力地產目標價 從41.25港元下調至40.09港元﹐維持優於大市評級。稱﹐2008財年息稅前利潤有45%已經鎖定 ﹐利潤可視性比同業高﹐而2008財年市盈率只10倍﹐較資產淨值預期值折讓37%﹐未充分估值 。 -0- 版權所有(c)2008道瓊斯公司

聲明

我已經再次翻看過富力地產最新的業績通告，純利數明明是人民幣53億。有誰可以指教指教？我知道物業價值重估是人民幣30億，如果減去這個數就只得人民幣20億，計來計去都不是人民幣30億。真複雜！

跌市計計數

國內基建股份

今日中鐵建（1186.HK）掛牌上市，個人估計升幅只有10多個%，不過今日股價大部份時間在穩守$12以上，可見市場已經俾足面子（即現股價已經包含有一定的premium在內）。再看多一次招股書計計數，公司預期2007年度每股盈利（EPS）將達到HK$0.203（一般情況，3月份上市的公司的招股文件，其預測數據的準確性應高達99%），按今日的收市價HK$12計算，市盈率（P/E）已經高達59倍。縱使行業的宏觀環境良好，而且公司的業務獨突（包括其亮麗的房地產開發部份）且俱備一定的競爭優勢，但topline年增長率估計維持於20%至35%左右，就算計及profit margin的提昇，預測2008年度盈利增長總不可能達到100%吧？！個人認為公司的增長率並不足以支持59倍P/E的估值，相信在近期的熱情過後就肯定會受到市場無情的對待，建議在$12.50以上沽出（當然若果形勢不對就更加要提前獲利）。

 

如果十分鍾情於中國基建行業的股票的話，建議可以考慮中交建（1800.HK），雖然估值同樣並不算十分便宜，但超碼較中鐵建合理，而且中交建上市以來亦已經proven其管理層的執行能力，按早前公佈的資料來評估，其盈利增長應該不會較中鐵建差；基於估值較低而風險較細的因素比較，理論上當股價調整到$16左右時應當是一個比較安全的吸納水平。

國內房地產股份

 

富力地產（2777.HK）今天中午公佈的業績簡直可以以非常亮麗來形容，個人原本預期盈利只有1倍左右增長，但最終結果是較上年度增長148%至$53億，超乎預期。但今天的股價莫名其妙大幅下跌9.66%，成為眾多內房股跌得最慘烈的一隻，我覺得這個就更加意外，莫非好消息就要出貨？不管怎樣，富力地產從上市到現在都一直是我的「愛股」，當然亦曾經因為自己的貪婪與恐懼而做了很多非常愚蠢的買入賣出的行為，導致錯失了很多很多倍的升幅（題外話：所以如果你問我個profolio唔見$20萬的話會有何感覺，我可以告訴你知「無感覺」，單從富力身上已經錯失了數十萬的profit－以$5萬本金起計，如果我到現在對$20萬的上落還真的很介意的話，我根本沒可能繼續投資了）。

按估值計算，現價$18.52可謂非常合理，甚至屬於偏低水平了；以香港大地產商的健康估值做參考，一般來說會維持於P/E 12倍的水平或資產淨值discount 20%-25%左右；富力地產現價P/E謹為10.2倍，現價對應資產淨值亦應該回落至有折讓水平，假設富力地產的估值基於中國宏調政策的不確性而保持不變，2008年度的業績預料會上升30%以上（根據主席提出的銷售目標做假設參考），目標股價應該最少會達到$25，個人認為在$19以下均是值得吸納的水平。

富力地產2007年度末期業績公佈

短評港交所（0388.HK）

我從未擁有過港交所的股份，主要原因有二：

1. 在HK$100一股之前，是我自己太執著兼太蠢，因為主觀的想法而沒有認真計算港交所的價值。
2. 從2007年8月大反彈之後，港交所由每股HK$100左右衝上HK$250期間，我認為估值根本是太太太太過昂貴。但當然太昂貴可以變太太昂貴再變太太太昂貴，而事實上港交所的股價亦是這樣的變成太太太太昂貴。

就因為以上兩個原因，基本上就這樣錯過從港交所獲利100%的機會。不過我明白這就是「睇錯市」的代價。

前天有人問我，究竟港交所會否跌穿HK$140水平？同時近日在報章、電視熱講的「Accumulator」會否拖垮港交所的股價至HK$110？

首先，個人並不認同跌市原因跟accumulator有非常大的關係，因為股市／股票的價格下跌在於市場認為有關資產估值昂貴，如果港交所的08年預測盈利增長仍然以倍計算，我真的不相信港交所會繼續下跌，所以港交所由高位下跌只不過是反映其估值太貴，現時只不過正在慢慢反映港交所比較合理的估值。

之前計過數，現時港交所的07年預測市盈率（P/E），以現價計很大機會約28倍至30倍左右，28倍市盈率是否吸引就見仁見智，但我對這樣貴的預測市盈率的股票就認真沒有興趣。

近期香港股市的成交金額實在少得可憐，估計08年度的業績都應該不會大好，如果估值回到24倍市盈率左右－一個普遍認為比較合理的市盈率，即港交所的股價大約還可以跌最少15%至20%，所以理應很大機會會跌破$140（而事實上今天已曾經跌穿該水平）。

不過我認為港交所在短線好像跌得過急，因此無論跌破$140水平與否，按技術分析都應該出現一定程度的反彈。

如早前已經持貨，除現在等反彈沽貨的選擇外，我可以建議多一樣更高難度，但可以將損失減少的方法－就是同時買適量的PUT輪，如果再跌就可以有PUT輪對沖，反彈就沽輪並候機沽貨。當然這個是專業的trading行為，對市場的走勢非常熟識緊貼才行。始終技術和看圖表分析的限制就是很多時都要等發生了才能夠解釋。

超高難度

近期香港股市非常之難捉摸，在預期跌的時候又會出現夾淡倉的情況，在一路向好時又突然間好像飛機死火一樣下跌，如果想走短線看來已經不行，要在這樣飄忽的市況中搵食的話，可能要走超短線的投資策略才行，否則買入之後合上眼等6至9個月，相信總會有轉機。

由於世界整體經濟都有下滑風險，所以各地的資本市場（泛指股市）應該會持續向下以反映相關的風險溢價，不過各股市的估值都已經返回比較合理的水平，特別是港股已臨近業績期，如無意外應該有一定的刺激令股市向上反彈；既然向上向下都有原因，大概市場都像我一樣拿不定主意吧～

記得早前財經演藝人員都有叫人去買香港本地銀行股（如中銀香港2388.HK），受惠於香港樓市持續上揚，兼具高股息率夠穩陣。不過個人來說就不太認同，從來買股票就是要看盈利增長，如果天真地以為一年收5%至6%股息就十分穩妥，君不見大市在短短1星期左右就下跌了10%（一月份時），1仙股息都未收到就已經損失了幾十個價位了。而且，雖則一眾分析員均看好香港本地銀行的前景，不過事實上，就如東亞銀行（0023.HK）的上佳業績也只增長20多%，試問為何不投資在一間盈利增長每年都在50%的公司？至少在大家的估值都不變的情況底下，一間盈利增長50%的公司永遠都較一間只增長20%的公司優勝。

所以，現時上佳的策略是找尋明日之星，先鎖定一些高增長股的目標，然後等待估值慢慢回複至更合理甚至偏低水平才入市，相信這樣的較果會更好。